长端国债期货价格逼近前高，还有走高动能吗？

liukang20243周前 (04-20)718吃瓜1221

自美国宣告施行“对等关税”方针以来，全球商场惊惧性心情延伸，避险需求进步，国债期货全体呈现上涨趋势。商场人士以为，现在长端国债期货价格现已挨近前期高点邻近，跟着商场避险心情阶段性平缓，加之长短端利差处于前史低位，估计长端国债期货价格动摇仍大，留意操控危险。

政府债券前置发行，对冲外部影响

唐广华

3月下旬以来，受央行公开商场操作思路改动、资金面严重状况平缓、美国加征“对等关税”冲击、避险心情升温等要素影响，国债价格遍及上行，对应的国债收益率显着回落。其间，TL、T等长端国债期货价格涨幅显着，价格根本挨近年头高点，10年期国债收益率也回落至1.8%邻近，再次挨近前史低位。

图为首要期限国债收益率走势

3月下旬以来，央行加大公开商场操作力度，阶段性转向净投进。3月25日，央行展开4500亿元MLF操作，对冲当月到期的3870亿元后，完成MLF净投进630亿元，这是2024年7月以来初次净投进。一起，央行从3月起将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标，有利于下降银行负债本钱，缓解净息差压力。此外，为坚持银行系统流动性富余，2025年3月央行展开了8000亿元买断式逆回购操作。资金面严重状况平缓，推进短端利率下行。

图为首要种类7天利率走势

受美国“对等关税”方针影响，全球经济衰退危险添加，资本商场动摇加大，避险心情升温，推进国内债券商场收益率回落。

3月份，新年要素影响逐渐衰退，企业出产经营活动加速，官方制造业收购司理指数为50.5%，比上月上升0.3个百分点，接连两个月上升。其间，出产指数和新订单指数均有所上升，产需两头扩张加速。财新中国制造业PMI为51.2%，较2月上升0.4个百分点，创2024年12月以来新高。全体上，我国制造业生机持续上升，企业出产经营活跃度有所增强，商场决心增强，经济全体坚持扩张。

3月份CPI环比下降0.4%，不过环比降幅小于近10年同期平均水平，带动CPI同比下降0.1%，比上月降幅收窄0.6个百分点。PPI环比下降0.4%，首要受海外原油价格回落、国内煤炭等原材料需求季节性回落影响，带动PPI同比降幅扩展至2.5%。全体上，受季节性、世界输入性要素影响，物价仍处于低位，但中心CPI同比上涨0.5%，提振消费需求等方针效应进一步闪现。

到2025年3月末，我国债券商场存量规划现已超越182.6万亿元，一季度债券净融资额6.51万亿元，比去年同期添加110%。从详细债券散布上看，2025年一季度利率债净融资额43296亿元，占债券商场净融资额份额超越65%，其间当地政府债净融资24225亿元，国债净融资14680亿元，政府债券前置发行。本年的政府工作报告指出要施行愈加活跃的财务方针，2025年政府债券发行规划进步到11.86万亿元，比上年添加1.9万亿元，加上当地政府置换债款，算计规划到达14.66万亿元。一季度政府债券现已开端前置发行，估计二季度政府债券净融资将持续坚持高位，单月规划不低于1.2万亿元，一起方针性银行债券融资也将逐渐康复，带动债券融资处于高位。

与其他经济体比较，我国政府部门杠杆率偏低，政府部门尤其是中央政府杠杆率还有必定的进步空间，假如外部晦气影响持续加深，财务方针仍有持续扩张的空间，不扫除持续增发特别国债的或许。

估计在外围环境不确定影响加大的布景下，央行会择机降准降息，一起经过国债生意、买断式逆回购操作等向商场投进根底钱银，坚持流动性富余，为经济添加供给适合的经济金融环境。

全体上，跟着海外晦气影响加深，资本商场动摇加大，商场对接下来出台相关方针预期增强，央行也会依据国内外经济形势和金融商场运转状况，加大钱银方针调控力度，不扫除择机降准降息的或许，估计将持续支撑短端国债期货价格。不过，现在长端国债期货价格现已挨近前期高点，跟着商场避险心情阶段性平缓，加之长短端利差处于前史低位，估计长端国债期货价格动摇仍大，留意操控危险。（作者单位：申银万国期货）

全球财物动摇加大，等候方针催化

熊睿健

当时关税方针面对多重不确定性，不扫除美方重复改动心情，全球财物动摇加重。假如商场避险心情升温，从危险偏好的视点看利多债市，不过，这一要素具有短期性和不安稳性。

买卖抵触或许会给国内经济添加带来负面影响。关税进步首先将连累中国出口增速。上一轮买卖战期间，2018—2019年中国出口增速逐季下滑，2018年净出口对经济贡献率下滑至负值。当时净出口对GDP的贡献率显着高于2018年年头，更为急进的关税方针落地将对我国出口和经济添加带来应战，出口下滑或将对我国全年GDP形成负面影响。此外，国内通胀方面，买卖抵触带来全球买卖景气量走弱，使得外需下行，简单对PPI施加下行压力。

由于外部环境不确定性显着进步，扩内需方针亟待出台，钱银方针将坚持适度宽松的取向以支撑内需扩张。当时结构性东西和降准出台的条件相对老练，参照2018年前史经验，当年进行了屡次降准，叠加定向中期假贷便当（TMLF）等东西进行总量和结构性宽松支撑。当时我国钱银方针东西中，降准或迎来窗口期，以合作财务方针发力（政府债发行），二季度还或许经过结构性再借款等东西支撑经济要点范畴和单薄环节（包含定向支撑资本商场东西）。

财务方针方面或将“愈加给力”。从全国两会发布的财务预算来看，本年为应对外部环境改变预留了满足的方针空间，算计本年政府债比上一年添加2.9万亿元，刨除5000亿元支撑银行弥补资本金的额度，合计2.2万亿元的额度会直接或直接作用于经济影响，能够有用对冲外需下行对GDP的负面影响。后期财务方面或许会加速落地的行动包含：一是当地专项债加速投进，支撑翻开出资空间。一季度国债和置换债发行进展较快，化债推进有利于当地政府债款危险下降，腾挪出余力推进专项债项目，开释出资弹性。二是加速特别国债发行，添加对“两新”项目开销，将直接作用于消费范畴，内需接棒外需拉动GDP添加。除此以外，还或许推出促进薪酬添加、下降住宅公积金借款利率等行动进步内需弹性。

图为美元兑人民币汇率走势

买卖抵触对债市定价的影响或许分为几个阶段：第一阶段是超预期关税方针落地，带动商场危险偏好快速下行。对商场心情的冲击利空危险财物，利好债市，这一影响反映在了4月3—7日期债的跳空上涨行情中。第二阶段是对国内对冲方针的买卖，即财务、钱银方针。当时商场对宽钱银与宽财务方针预期均有升温，两者出台的节奏和力度将影响债市行情节奏。第三阶段将转向根本面，验证关税方针对出口和经济根本面的影响，以及国内对冲方针的作用。当时行情或处于第一阶段向第二阶段过渡期，短期关税方针对商场心情冲击逐渐消化，但国内对冲方针未落地，宽钱银方针也没有执行，从预期层面来看债市利多未出尽。不过，跟着国债利率挨近年内前低（10年期国债利率1.6%邻近），长债利率下行速度放缓，短期国债期货或呈现高位震动，等候方针催化。（作者期货出资咨询从业证书编号Z0019608）

剖析人士：当时商场定价纠结

记者吕双梅

自美国宣告施行“对等关税”方针以来，全球商场惊惧心情延伸，避险需求进步，国债期货全体呈现上涨趋势。

创元期货国债期货研究员金芸立表明，美国“对等关税”方针经过多重途径强化了国内债市的利多逻辑：避险需求、宽松预期、根本面走弱一起推进国债期货价格上涨，尤其是长端种类体现杰出。当时美国关税方针仍存变数，债市再度回调。

“从国债商场来看，无论是TS、TF、T仍是TL，国债收益率曲线均向下移动，长端受经济预期影响相对更获益，当然，短端也隐含了央行钱银方针宽松的预期，期债隐含收益率曲线全体呈现出牛平态势。”物资中大期货微观高档剖析师周之云剖析称。

“本轮债市上涨，根据3月中旬以来央行钱银方针心情转松，以及银行负债压力缓解后资金面转松的布景，因而，在关税方针落地后，商场宽松预期升温，债市反响较为敏捷。”金芸立说。

在金芸立看来，美国“对等关税”从以下几方面影响国内债市：一是经济根本面转弱的预期升温，关税方针直接冲击对美出口占比较高的职业（如纺织、电子、轿车等），并经过全球买卖链影响国内制造业，商场对经济添加预期下调，强化了债市对根本面走弱的定价逻辑。虽然关税或许推升进口本钱，但国内需求偏弱叠加输入性通胀可控，全体通胀压力对债市限制较小，反而强化了利率下行逻辑。二是关税方针导致国内经济修正进程受阻，商场预期央即将经过降准、降息等手法开释流动性以对冲危险。此外，避险心情的升温也进一步推升债市走强。“此前债市首要买卖资金面收紧与方针预期，但关税方针落地后，买卖重心转向对经济根本面的定价，尤其是长端国债获益显着。”

周之云表明，美国的“对等关税”方针下降了商场的危险偏好，资金纷繁流入债市寻求避险，国内债市因而获益。但对美债商场来说，状况或许更为杂乱。本周接连三天（在宣告暂停施行“对等关税”之前），美债商场呈现了收益率上升的反常现象，结合美股的下挫，反映出商场对流动性危机的忧虑。但无论怎样，受美元财物信誉度减少的影响，资金往非美国家流入是大势所趋。

展望后市，周之云以为，后期商场将分两步走，在特朗普宣告对部分国家施行90天关税暂停后，此次买卖战带来的抵触或告一段落，避险心情阶段性衰退，期债价格将呈现回落。但期债价格是否能回到关税施行前的方位仍未可知，由于在动乱的商场环境中，海外方针和需求面仍面对较大的不确定性。

“在对美需求下滑乃至缺失的布景下，估计政府将加码出台影响方针。我国政府杠杆率只要25%，居于全球最低水平邻近，因而有满足的空间经过进步杠杆率来对冲下滑的需求。假如后期经济影响方针进一步出台，比方增发额定规划的特别国债等来拉动需求，那么商场或许会呈现股强债弱的状况。”周之云称。

金芸立以为，二季度债市环境将较一季度有所改善，央行为对冲外部压力，或将重启买入国债。4月中旬将发布3月出口数据，若其连续显着退坡趋势，内需增速不及商场预期，那么4月降准有望首先落地。但利率层面的降息仍存在较多掣肘，在实体需求相对单薄叠加防空转的要求下，央行钱银方针需求衡量稳添加、防备金融危险、人民币安稳等多重方针，因而降准概率大于结构性降息，大于全面降息。当时长债利率挨近前低，叠加关税方针仍有重复，债市仍在等候详细方针落地，定价相对纠结，需重视后续方针对冲力度和海外危险事情或许带来的短期动摇。

本文源自：期货日报

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